Je bitcoin drahý, nebo levný? A proč je to špatně položená otázka

Bitcoin se obchoduje výrazně pod svým maximem. Znamená to, že je levný? V kryptu se na tu otázku obvykle odpovídá buď grafem, nebo příběhem. Graf řekne, kde cena byla. Příběh řekne, co se možná stane. Ani jedno nedá strukturovaný způsob, jak přemýšlet o současné hodnotě.

Tradiční finance takové rámce mají — akcie proti ziskům, dluhopisy proti výnosu, nemovitosti proti nájmu. Žádný není dokonalý, ale každý dává disciplínu. Bitcoin si zaslouží stejný přístup. Místo jednoho „férového” čísla se proto díváme třemi optikami.

Optika první: on-chain pozicování

Nejčastější on-chain metrikou je MVRV — poměr tržní hodnoty k realizované hodnotě. Realizovaná hodnota zhruba odhaduje souhrnnou nákladovou bázi všech držených mincí: za kolik trh naposledy zaplatil za to, co dnes drží. Když je MVRV vysoko, drží investoři jako celek velký nerealizovaný zisk — známka euforie. Když je nízko, jsou blízko nákladové bázi nebo pod ní — známka skepse.

Tato optika neříká, kolik by bitcoin „měl” stát. Říká, v jaké náladě se obchoduje. A to je u aktiva poháněného z velké části sentimentem podstatná informace — historicky se nejlepší vstupní body kryly s obdobími, kdy byl trh spíš vyčerpaný než euforický, ne naopak.

Optika druhá: makro pozadí

Tady se Satoshi Bridge dívá jinak než většina. Bitcoin nevzniká ve vzduchoprázdnu — vzniká na pozadí monetárního režimu, který má strukturální problém. Vyspělé ekonomiky se dostaly do stavu, kdy poměr dluhu k HDP a náklady na jeho obsluhu omezují prostor centrálních bank. Když je rozpočtový deficit chronický a refinancování dluhu politicky citlivé, tlak směřuje k tomu držet reálné úrokové sazby níž, než by odpovídalo inflaci — tedy k pozvolné měnové devalvaci jako cestě nejmenšího odporu.

V tomhle prostředí nejde o spekulaci na cenu, ale o expozici vůči aktivu, jehož nabídka se rozšiřovat nedá. To není predikce konkrétní ceny — je to teze o směru, kterým tlačí struktura veřejných financí. Bitcoin v ní hraje roli pojistky proti debasementu, ne sázky na kvartální výsledek.

Optika třetí: vlastnosti aktiva

Pro fond, který proti bitcoinu půjčuje, je nejdůležitější optika ta nejméně cenová. Satoshi Bridge na bitcoin nahlíží čtyřmi vlastnostmi: je neutrální (nikdo nad ním nemá emisní kontrolu), pevně daný (strop 21 milionů), přenositelný (vypořádání kdekoli, bez prostředníka) a nepůjčitelný (drží-li ho člověk v samosprávě, nikdo proti němu nemůže tajně emitovat).

Pro úvěr zajištěný bitcoinem se z toho stávají velmi praktické věci: kolaterál je likvidní 24 hodin denně, 7 dní v týdnu, ocenitelný v reálném čase a vypořádatelný okamžitě. To je důvod, proč úvěry v Bitcoin Credit jedou s nadměrným zajištěním (minimálně 200 % hodnoty v BTC) a automatickou likvidací — ne navzdory volatilitě bitcoinu, ale právě kvůli ní. Volatilita je riziko, které se řídí strukturou zajištění, ne to, na čem fond vydělává.

Co z toho plyne

Tři optiky neříkají, že bitcoin musí růst. On-chain data napovídají, kde je sentiment; makro říká, kterým směrem tlačí struktura financí; vlastnosti aktiva vysvětlují, proč je dobrým kolaterálem bez ohledu na to, kde je zrovna cena. Dohromady dávají obrázek aktiva, které se dnes neobchoduje z pozice euforie — a které je pro zajištěný úvěr použitelné v jakékoli fázi cyklu.

Pro investora do Bitcoin Credit je dobrá zpráva právě v tom posledním. Výnos fondu nestojí na tom, jestli bitcoin příští kvartál povyroste. Stojí na úroku z plně zajištěných úvěrů — a bitcoin je tu kolaterál, ne sázka.

---

Tento text je marketingové sdělení určené pro informační účely. Nepředstavuje investiční doporučení ani nabídku k úpisu. Fond Satoshi Bridge je určen kvalifikovaným investorům dle § 272 ZISIF. Investování je spojeno s rizikem ztráty části nebo celé investice; minulá ani modelovaná výkonnost není ukazatelem budoucích výsledků.